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雷曼光电:营收实现翻番,毛利率有下滑压力

发布时间:2011-04-06    研究机构:兴业证券

2010年实现营收翻番:2010年,公司实现营业收入2.06亿元,同比增长102.77%,实现收入翻番,其中4季度营业收入为6240万元,环比增长11.4%。公司营收实现大幅增长的主要原因是行业景气度较高,公司顺势大幅扩产,特别是扩大贴片式LED封装产品的产销规模,同时金融危机后海外市场的恢复也促进了公司海外业务的继续增长。公司2007-2009年贴片式LED器件的收入分别为188万、1541万、3128万元,2010年达到7838万元,同比增长408.54%,成为推动营收增长的主要动力。

毛利率下滑是利润增速小于收入增速的主要原因:公司2010年主营业务收入同比增长102.8%,而主营业务成本同比增长112.1%,毛利率36.57%,同比下降2.78个百分点,我们分析主要原因是贴片式LED器件毛利率下滑较快所致。由于2010年国内LED原材料及劳动力成本上升,同时随着国内主要LED封装企业都加大了贴片式LED器件的产销规模,市场竞争日趋激烈,产品价格下滑压力较大。公司2010年贴片式LED器件毛利率为28.41%,同比下滑了9.68个百分点,参考可比公司国星光电2010年贴片式LED器件毛利率同样下滑4.11个百分点,达到29.14%。我们认为,随着国内产能的进一步大幅扩大,SMDLED器件毛利率有进一步下降的可能性。同时应该看到公司传统业务直插式LED器件毛利率上升5.74个百分点,达到40.65%,是公司传统优势产品领域较高质量水平和良好品牌的体现。

期间费用率略有下降:2010年公司三项费用率合计为15.48%,同比下降1.53个百分点。其中营业费用占比5.93%,同比下降0.58个百分点,管理费用占比8.59%,同比下降1.63个百分点,财务费用占比0.51%,同比上升0.31个百分点。财务费用率同比上升的主要是公司新增银行流动资金贷款,相应增加了利息支出。

2010年末,公司预付账款净额641万元,同比增加348.59%,主要原因公司产能扩张,预付了部分生产设备款。存货净额5779万元,同比增加178.37%,原因一是产销规模扩大带动存货自然增长,二是公司对常规器件产品和标准模组进行了备货,以适应快速出货的要求。无形资产同比增长20811%,系公司为子公司惠州雷曼购置土地使用权所致。2010年公司流动比率1.18,速动比率0.67,存货周转率3.30,均较2009年有所降低,应收账款周转率为7.84,资产负债率53.01%,较2009年有所上升。

募投项目和超募资金的使用值得关注。公司于2011年1月挂牌上市,2010年的产能扩充与营收翻倍是以自有资金实现的,公司已在惠州购置了5万平米的土地,募投项目正按计划实施,预计2011年年中开工,2012年起逐步释放产能。公司IPO获得超募资金约4.6亿元,资金较为充足,为进一步拓展业务奠定良好的基础,我们判断公司很可能利用超募资金进一步扩大现有产品线产能,在深圳本部提升产能规模,同时公司也表示考虑积极向上下游渗透,探索多种合作方式并适时进行相关产业的收购兼并。

照明产品收入规模较小,但成为公司未来重要发展方向。2010年公司照明产品收入为186.48万元,在总体营收中占比不足1%,低于市场此前的预期。

我们分析主要原因一是LED照明市场在2010年尚未启动,照明产品放量要看2011年底至2012年,二是公司部分照明业务以EMC能源合同管理形式进行,需要在项目实施之后节省下来的能耗费用中收回投资,取得利润。公司将LED照明产品视为未来重要的发展方向,目前正在申请的专利中一半属于照明产品相关领域,公司照明业务定位于室内商用照明,着力发展LED管灯、球泡灯和路灯相关的封装技术与产品。2010年公司在LED照明产品上已经实现了小规模销售,我们预计公司未来照明业务营收占比将进一步提高。

盈利预测与投资建议:公司年报中2011年营收和利润同比增长30%的经营目标较为保守,我们仍然维持2011年公司产能和销售收入大幅增长的判断,但预计随着封装市场产能扩大后竞争趋于激烈,公司毛利率面临进一步下滑的风险,净利润增长速度将有所放缓,我们将视公司各季度扩产及产品价格情况进行调整。根据我们的假设,预计2011年至2013年公司营业收入为11.88亿、18.26亿、29.37亿,归属于母公司净利润为3.81亿、5.20亿、6.82亿,每股收益为0.98元、1.32元、1.67元,维持公司“推荐”评级。

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