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雷曼光电新股定价报告:不求最大,但求最佳

发布时间:2011-01-13    研究机构:中信证券

差异化竞争,立足高端市场。公司成立于2004年,主要从事LED封装器件和LED显示屏的生产和销售。公司定位于中高端LED封装应用领域,95%的收入与LED显示屏相关(其中35%为显示屏直接销售收入),公司曾中标国庆60周年阅兵式天安门广场超大型500平方米LED全彩显示屏项目(使用近600万只LED)。公司近三年LED器件业务综合毛利率在35%左右。

LED显示屏市场份额提升空间巨大。(1)LED封装器件。按销量统计,2009年国内显示屏用LED器件需求约187亿只(增长34%),公司市场占有率仅1.4%,产品主要应用于高端户外显示屏领域。未来随着高端全彩LED显示屏渗透率的提高以及公司新产品SMDLED器件在高端市场应用的推广,我们预计公司2012年在国内市场的份额将提升至4%;(2)LED显示屏。公司LED显示屏全部用于出口,随着美国经济复苏、公司品牌提升和市场推广力度的加大,预计2011年LED显示屏在北美市场的销售将有80%一100%的增长,可贡献近9000万元的收入。

未来增长点:涉足LED照明领域。公司已经将LED照明作为一个战略性发展方向。2010年公司在美国已经销售了300万元LED日光灯,同时在国内成立LED照明产品销售部。考虑到LED发光效率的提升和单位成本下降的影响,我们预计2011年下半年LED照明在商业和工业领域有望率先启动,公司2011年在LED照明领域的收入贡献将达到3000万元以上(增长200%)。

募投项目解决产能瓶颈。公司募投项目计划投资1.43亿元分别将LED器件和LED显示屏的产能扩张至17亿只(增加77%)和1.6万平方米(167%)。募投项目的投产有利于缓解公司的产能瓶颈,迅速提升市场份额。

风险因素。汇率波动的风险(外销收入占比近50%)、LED照明试产启动慢于预期的风险等。

盈利预估与估值区间。我们预估公司2010一2012年的EPS为0.61/1.07/1.53元(CARG59%)。目前LED行业相关上市公司对应11年预测市盈率为35倍。考虑到公司短期业绩爆发的潜力以及LED照明市场启动所带来的业绩弹性,我们采用相对估值法,以2011年38一40倍PE得出公司合理的估值区间为41一43元。

申请时请注明股票名称