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雷曼光电:中高端LED显示屏封装及应用龙头

发布时间:2011-01-24    研究机构:兴业证券

公司是国内从事LED中下游封装和应用领域的优势企业。公司主营业务可分为三个部分,LED封装器件、LED显示屏和LED照明应用。我们预计2010年公司全年可实现营业收入2.05亿元,其中LED封装器件约占65%,LED显示屏约占35%,照明产品约占5%。根据公司发布的业绩预增公告,公司2010年实现归属于母公司净利润约3,641~4,284万元,较09年同期增长70%~100%;摊薄后每股收益0.54~0.64元。

公司产品定位中高端,是国内领先的LED封装厂商之一。公司封装器件产品包括直插式、贴片式和中大功率LED器件,应用产品包括LED显示屏和LED照明系列产品。公司提供核心LED器件的国内代表性项目如国庆60周年阅兵式天安门广场超大型500平米LED全彩显示屏,国外代表性项目如美国HBO电视台总部LED显示屏标志、CNN总部大楼LED标志等。公司产品在稳定性、良品率、ESD指标、衰减幅度、一致性、配光曲线等技术指标上均已接近国际先进水平,同时价格约为日亚、科锐等国际大厂的50-60%,产品具有性价比优势,是国内领先的LED封装厂商之一。

SMD封装器件放量,成为公司新的营收增长点。公司过去专注于Lamp型封装器件的生产与开发,椭圆Lamp型封装器件是公司的优势产品,两年前开始向SMD封装器件拓展。Lamp型封装器件过去曾是LED显示屏用封装器件的主流,主要用于户外全彩显示屏,而近年来随着户内显示屏市场需求的扩大,以及SMD封装技术的成熟和成本的下降,SMD型封装器件发展很快。SMD封装的历史较短,国内外厂商的差距不大,同时国内有着旺盛的户内外显示屏需求,促使国内SMD封装企业贴近市场、不断开发新产品,总体而言较国外厂商有一定优势。公司也顺应了SMD封装发展的机遇,适时扩大SMD封装生产规模,公司SMD封装器件产能已经从2009年的0.84亿只/年扩大到2010年末的5.4亿只/年,同比增长543%,我们预计公司2010年来自SMD封装器件的营收将同比增长300%以上。公司目前已开发出户外防水SMD、高对比度SMD等一批新产品,同时将利用募投项目继续大幅增加SMD封装产能4.8亿只/年,SMD封装器件将是未来公司营收的重要增长点。

显示屏业务将稳定增长,在海外市场替代国外品牌。公司的显示屏产品目前全部出口海外,北美和欧洲是其最大的市场,其需求难以有爆发性增长,公司在这部分业务上将凭借产品在品质和价格上的优势,在存量市场上去抢占当地品牌的份额,公司目前占当地市场份额还很小,未来成长空间较大。目前国外LED显示屏厂商的生产制造有向中国大陆转移的趋势,国外厂商在积极在国内寻找合作伙伴,公司上市后品牌知名度有所提升,将有希望和国外大公司结成合作伙伴,从事OEM和ODM的生产。公司显示屏产品中占成本50%的LED器件由自己提供,无论器件的品质和成本上都有保障,公司2010年显示屏的产能已经达到6000平方米/年,募投项目将新增10200平米/年产能,产能预计在2012-2013年释放,为未来扩大市场份额打下良好基础。

照明市场有启动迹象,公司照明应用业务将大幅增长。公司照明业务定位于室内商用照明,主要通过代理商在海外市场销售,由于发达国家节能环保意识更强,价格承受能力更强,LED室内照明将在发达国家率先启动,海外市场前景看好。同时公司也在积极寻找国内LED照明市场的机会,但国内市场上价格仍是阻碍LED室内照明渗透率提升的障碍,国内市场上最先可能突破的是工业用长明灯等领域。2010年公司在LED照明产品上已经实现了小规模销售,我们预计公司2010年照明产品收入在1000万左右,约占总收入的5%,占比还不高,而今年照明业务营收占比将进一步提高至10%,营收同比增长将在250%以上。

专注于品牌是公司的优势所在。目前国内从事LED封装领域的企业在600家以上,销售规模能达到千万元级别的仅在100家以内,行业集中度仍然较低,真正的封装龙头企业还没有产生,在这样的竞争格局下,专注于品牌将是公司的优势所在。公司专注于LED显示屏这一应用领域,目前在显示屏用LED封装器件和LED显示屏产品上已经形成了协同效应,在中高端封装器件上的技术积累也可以拓展至LED照明等领域。公司产品走的是中高端路线,在LED显示屏用封装器件上已经树立起自己的品牌,这样的品牌优势将帮助公司跳出传统LED封装低价同质化竞争的红海,有助于公司维持较高盈利水平,公司07-09年平均毛利率在39%以上,高于行业平均水平。

超募资金的使用和募投项目之外的产能扩充值得关注。公司本次发行超募资金约4.5亿元,为进一步拓展业务奠定良好的基础,4.5亿的超募资金从资金量上很难独立进入LED上游外延芯片领域,我们判断公司很可能利用超募资金进一步扩大现有产品线产能,在显示屏和照明领域加大投入。公司在惠州实施的募投项目在2011年仍处在项目建设期,预计于2012-2013年逐步释放产能,对11年业绩贡献不大,但公司在募投项目之外也做好了积极扩充产能的准备,深圳母公司的厂区去年扩大到2栋楼,在第四季度扩产后产能紧张情况有所缓和,今年春节后公司还有扩产的打算,预计11年全年平均产能将同比增长一倍以上。

我们预计公司2010-2012年可实现销售收入2.05亿、4.14亿、5.88亿,归属于母公司净利润0.41亿、0.77亿、1.10亿,对应EPS为0.61元、1.15元、1.64元,给予公司“推荐”评级。

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